Zlatni standard u međunarodnim transakcijama

Stephen Altmann iz IMAP-a Kanada govori o zajedničkom savjetovanju argentinskog poduzeća za rudarenje zlata, Minera Don Nicolas, u prodaji poduzeću Cerrado Gold, s IMAP-om Argentina, te o tome kako su kombinacijom znanja i iskustva uspjeli uspješno zaključiti transakciju i pokazati pravu snagu globalnog IMAP tima.

Kada se moje poduzeće Morrison Park Advisors (MPA) pridružilo IMAP-u, u početku sam bio skeptičan. Nisam mogao razumjeti kako bi ovo globalno partnerstvo moglo funkcionirati u zaključivanju transakcija u području rudarstva. S niskim očekivanjima, prisustvovao sam svojoj prvom IMAP konferenciji 2016. godine u Bostonu. Tamo sam upoznao nekoliko ljudi i ubrzo mi je postalo jasno da možda ipak postoji nešto u tom IMAP odnosu.

Postavljanje temelja za uspješni mandat

U Bostonu sam prvi puta upoznao Pabla Teubala, partnera u poduzeću FS Partners (IMAP Argentina). Rekao mi je da zna za novo sagrađeni rudnik zlata Minera Don Nicolas („MDN”). Bio je u vlasništvu i vodstvu konzorcija 17 dioničara („Dioničari”) koji su dobro uspostavljena argentinska industrijska poduzeća. Dioničari su preuzeli MDN 2014. godine nakon što je federalna vlada koju je predvodila Cristina Fernández de Kirchner (2007-2015) postrožila deviznu kontrolu, te tako obvezala industrijska poduzeća u Argentini na ulaganja u određene sektore, uključujući rudarstvo. 

Kada je naredna vlada koju je predvodio Mauricio Macri (2015-2019) ublažila te inicijative, MDN je postao sporedna imovina, a Dioničari su počeli razmišljati o prodaji rudarskog dijela poslovanja. Kako su mjeseci prolazili, Pablo me obavještavao o novim razvojima događanja.

Tek početkom 2018. godine Dioničari su počeli shvaćati da vođenje rudnika zlata nije jednostavno, pogotovo kada to nije njihova osnovna djelatnost. Odlučili su da je možda došlo vrijeme da se zaustavi krvarenje i 4 Dioničara koji su bili u vlasništvu 85% MDN-a („Većinski Dioničari”) preuzeli su zadatak traženja strateških alternativa. Zatim su organizirali postupak nadmetanja i pozvali tri investicijske banke da predstave svoje ideje.

MPA i FS Partners koordinirali su ponudu i zajedno ju predstavili Većinskim Dioničarima. Budući da je direktor jednih od poduzeća član obitelji, Pablo je izašao iz izvršnog tima kako bi se izbjegla percepcija bilo kakvog mogućeg sukoba interesa, a Pedro Querio, njegov poslovni partner, postao je glavni kontakt u FS Partners. Nakon prezentacije i nekoliko razgovora, osvojili smo mandat, na temelju našeg zajedničkog znanja i iskustva u rudarskom sektoru i transakcijama u Argentini. Zajedno, naša su poduzeća ponudila široke kvalifikacije i iskustvo u ovim ključnim područjima, koje drugih dvoje konkurenata nije imalo. U listopadu 2018. godine potpisali smo ugovor.

„Osvojili smo mandat, na temelju našeg zajedničkog znanja i iskustva u rudarskom sektoru i transakcijama u Argentini. Zajedno, naša su poduzeća ponudila široke kvalifikacije i iskustvo u ovim ključnim područjima.”

- Stephen Altmann, IMAP Kanada

Privlačenje odgovarajućih kupaca u kompliciranom tržišnom okruženju

Prodajni proces trajao je nekoliko mjeseci budući da smo razmatrali razne strukture, od zajedničkog ulaganja do prodaje čitavog poslovanja. Za ovo vrijeme bili smo suočeni s mnogim izazovima; Argentina je prolazila kroz valutnu krizu i pezo je devalvirao alarmantnom stopom. Premda se može argumentirati da je to dobro za rudnik, stope rada u rudniku također su rasle kako bi se kompenzirala devalvacija, što nije pomoglo MDN-u jer je gubio novac nekoliko mjeseci. Povrh toga, rudarska poduzeća u Argentini podvrgnuta su novim porezima na izvoz koje je Macrijeva vlada uvela kao dio većeg plana s ciljem obuzdavanja gospodarskih nestabilnosti. Argentina je uvela dodatan porez na svu robu koja se izvozi iz zemlje, što je značajno utjecalo na prihod MDN-a.

Kako bismo privukli kupce u tako tmurnom okruženju, usredotočili smo se na dva ključna aspekta: i) iskusni rudari bili bi bolje opremljeni za učinkovitije vođenje operacija, te ii) potencijal istraživanja u regiji bio je ogroman. Naš izvršni tim pristupio je ukupno 75 različitih stranaka, uključujući rudarske kompanije, PE fondove i druga financijska društva. Primili smo i odbili neke nedostojne ponude koje su bile izrazito oportunističke i niske vrijednosti. Napokon, nakon otprilike pet mjeseci, započeli smo ozbiljne pregovore s poduzećem Cerrado Gold.

Pregovaranje povoljne cijene i jedinstvena financijska struktura

Cerrado Gold ubrzo je shvatio da bi mogli napraviti značajne promjene u poslovanju i vjerovali su u velik potencijal za istraživanje. Tijekom narednih nekoliko mjeseci pregovarali smo o vrlo jedinstvenoj financijskoj strukturi. Kupovna cijena uključuje: i) avansno plaćanje u iznosu od 15 milijuna USD, ii) buduće isplate u narednih 5 godina, u ukupnom iznosu od 30 milijuna USD, te iii) bonus plaćanja za otkrivene dodatne mineralne rezerve. Jedino pitanje bilo je to što su prodavači htjeli sigurnost za buduća plaćanja, ali nisu htjeli rudnik kao zalog. Nisu htjeli uzeti rudnik natrag jer bi mogao imati mogućih budućih obveza uključujući troškove reklamacije i zatvaranja koji bi mogli premašiti tadašnju vrijednost rudnika. Kako bismo to nadoknadili, uspostavili smo „fond za potapanje” u koji bi Cerrado trebao vršiti redovne mjesečne uplate, tako da bi dovoljno sredstava bilo uplaćeno do trenutka kada se izvrši sljedeća uplata (u roku od 24 mjeseca). Nedostatak depozita rezultirao bi troškovima zatezne kamate i potencijalnim mjerama zabrane.

Kupovna cijena predstavljala je pravednu cijenu koja je bila unutar naših procjena neto sadašnje vrijednosti projekta, te, gledajući vrijednosne multiplikatore javnih poduzeća slične veličine, zbilja je bila dobra cijena. Na primjer, projekti slične veličine trgovali su po 1000 USD po proizvedenoj jedinici. Budući da je MDN proizvodio oko 45000 oz/yr, to bi rezultiralo javnom tržišnom cijenom od 45 milijuna USD.

Kreiranje optimalnog radnog partnerstva

Ključni faktor koji smo vidjeli u zajedničkom radu s IMAP partnerom bio je održavanje otvorenog i učestalog dijaloga kako bi se osigurali dosljedni i kvalitetni savjeti klijentu. MPA i FS Partners dogovorili su 50/50 podjelu naknade tako da smo bili jednako motivirani udovoljiti klijentu. U više navrata prepoznali smo i uvidjeli da smo naizmjenično trebali preuzeti vodstvo u odnosu s klijentom. Dodatna prednost zajedničkog rada dvaju savjetnika bila je mogućnost da bolje razumijemo i uvažavamo kulturne i jezične razlike koje su se pojavile s vremena na vrijeme.

Zanimljiv aspekt ove transakcije također je bila struktura naknade. U pravilu se naknada za uspjeh plaća nakon zaključivanja transakcije. U ovom je slučaju klijent strukturirao naš ugovor o angažmanu na način da u osnovi nama bude plaćena naknada istovremeno kada i njemu. Na taj način, dio naše naknade za uspjeh bit će plaćen u nadolazećim godinama, kada klijent primi buduće uplate od kupca, premda smo pokušali uvjeriti klijenta da plati sniženu naknadu, po povoljnoj stopi, na buduća plaćanja.

Odnos koji smo razvili s našim IMAP partnerom u Argentini pokazao se vrlo dobrim i veselimo se ponovnom radu s njima, kao i radu s ostalim članovima IMAP-a. Ustvari, već smo imali nekoliko razgovora s našim IMAP partnerima u Čileu, Peruu, Brazilu i SAD-u vezano za prilike u rudarstvu.

Kliknite ovdje za pdf članka >> The Gold Standard in International Transactions